农产物价钱可能已过谷底：近期农产物市场呈现了较着的分化趋向，次要反映了气候、疾病等供应端的干扰，以及部门产物供应的高度地区集中。咖啡、可可、橙汁和橄榄油价钱大幅飙升至高位，虽然波动较大，但仍维持正在较高程度。小麦和玉米价钱近期因供应下调而上涨。家禽遭到的影响，美国鸡蛋价钱飙升至汗青新高。不外，印度打消部门大米出口后，大米价钱下跌。

　　金价创汗青新高并将维持高位：避险需求使金价正在过去几个月大幅上涨，2 月创下汗青新高。地缘风险以及美国政策改变，包罗特朗普的关税政策，以及美国政策可能影响美国财务并激发通缩的风险，都阐扬了感化。此外，中国人平易近银行和印度储蓄银行等央行的强劲需求持续支持金价。白银价钱也因避险需乞降金价的强势而上涨。

　　我们估计大宗商品价钱总体横盘：我们的焦点预测是全球大宗商品价钱将大致横盘，就像过去两年一样。然而，概况之下各产物差别显著，前景充满不确定性和风险。焦点预测分析了我们的概念，即金价将获得无力支持，同时估计将来 12 - 18 个月油气价钱将因供应充脚而下跌。金属价钱和农产物价钱总体估计将横盘波动。我们的 COCCLES 模子显示市场处于 “弱牛市” 上升阶段，近期黄金和食物价钱的上涨抵消了其他价钱的下跌。

　　我们凡是利用国际货泉基金组织（IMF）的所有商品价钱指数来总体大宗商品价钱。但这并非我们的独一大宗商品价钱指数。例如，彭博现货指数能供给更高频（每日）的大宗商品价钱数据。彭博现货指数虽然取 IMF 指数权沉分歧，但走势取上述描述类似，正在过去两年的大部门时间里横盘波动（图 1。10）。因为彭博指数中黄金权沉较高，该分析指数正在 2024 年下半年至 2025 岁首年月呈现出更较着的上升趋向。按彭博指数计较，大宗商品价钱正在 2024 年 8 月触底，截至 2025 年 3 月初，该指数自那时起上涨了 12%。

　　部门大宗商品价钱上涨，部门下跌：自特朗普博得以来，黄金市场成为波动最大的市场之一。强劲的避险需求鞭策金价升至汗青新高，虽然近期金价有所回落，略低于峰值。因为石油输出国组织（OPEC）+ 添加供应，以及美国放松监管对供应的预期影响，全球油价和美国国内天然气价钱下跌。金属价钱总体呈横盘走势。农产物价钱因供应中缀而上涨，包罗美国移平易近政策可能农业劳动力供应的担心，以及恶劣气候、病虫害和部门食物供应的高度地区集中等要素。

　　能源价钱遍及下跌，存鄙人行风险：近期油价因供应改善而小幅下跌。特朗普旨正在支撑美国添加供应的政策变化起到了必然感化。石油输出国组织（OPEC）打算从 4 月起向全球市场更多供应，这促使油价下跌，此外，俄乌和平竣事的可能性添加，也可能鞭策供应添加。天然气价钱正在分歧市场呈现分化，但寒冷的冬季和地缘要素推高了欧盟的天然气价钱。我们估计全球液化天然气（LNG）供应的添加将使全球天然气市场正在 2025 年进入供应过剩形态。油价上涨的空间无限，2026 年为每桶 70 美元。

　　美国天气政策改变，但全球能源转型趋向不变：美国正在天气政策上的快速改变可能会改变能源转型相关材料的需求增加速度。然而，能源转型估计将继续连结积极势头。这正在很大程度上反映了可再生能源经济的快速改变，即快速的手艺成长和成本降低，而这又很大程度上得益于中国正在电池、太阳能面板和电动汽车等范畴制制业产能的大幅扩张。美国《通缩削减法案》中一些补助政策的持续实施也可能阐扬感化。

　　虽然表面大宗商品价钱相对于疫情前有所上涨，但现实大宗商品价钱并未非常升高。分歧的大宗商品指数对总体大宗商品价钱的描述类似，虽然总体价钱了分歧大宗商品价钱走势的差别。然而，虽然表面大宗商品价钱相对于疫情前有所上涨，但现实大宗商品价钱（相对于美国消费者物价指数（CPI）的大宗商品价钱）已回到 2000 年当前的平均程度（见《大宗商品价钱能否已过谷底？似乎很有可能》，2024 年 4 月 11 日）。

　　美国政策改变带来诸多不确定性：特朗普的政策变化给全球经济和大宗商品市场带来了严沉变化和诸多不确定性。关税的大幅调整成为关心核心，鞭策大宗商品价钱短期波动，部门市场呈现分化。美国正在天气变化政策、能源监管和移平易近政策方面的改变，对多种大宗商品发生影响。政策的俄然且严沉的变化正正在供应链，这也可能对经济增加发生影响，进而影响大宗商品的需求。

　　环节矿产商业成为政策东西：商业政策的变化正正在影响环节矿产的供应，包罗用于出产电子产物和国防材料的环节金属。做为对美国商业政策改变的回应，中国已了一系列材料的商业，包罗锑、镓、锗，以及比来的钨、碲、铋、铟和钼。稀土出口也正在实施。虽然这些材料用量较小，但很多都很主要。并且很多环节矿产不正在买卖所买卖，因而更难评估其价钱、供应和需求环境。跟着中国供应趋紧，美国正在格陵兰和乌克兰等地寻找其他供应源，这明显正正在鞭策全球地缘款式的变化。虽然这会带来干扰，但也为等国度带来了潜正在机缘，以满脚全球需求。

　　美国正在商业、监管、能源转型、移平易近和交际事务等方面的政策发生显著变化，正并朋分大宗商品供应链，给大宗商品需求带来风险。不确定性高，分歧大宗商品类型的环境差别较着，我们认为总体风险方向下行。

　　金属价钱横盘，但下行风险较着：金属价钱呈横盘走势，中国房地产行业需求疲软正在很大程度上被制制业强劲需求所抵消，特别是能源转型相关产物的需求。虽然如斯，我们仍看到金属价钱存鄙人行风险。商业关税的上调将使制成品出口对中国经济增加的鞭策感化削弱，制制业的部门产能过剩可能进一步的投资增加。中国房地产行业仍然供过于求，而政策制定者倾向于以消费为从导的政策刺激，这意味着该行业对金属的需求可能低于以往的刺激打算。

　　近期顺周期股票表示优良，关心大宗商品走势能供给响应参考，今日第三、四、五条内容以大宗商品先关研究演讲为从，涉及铜、铝、金等。汇丰银行的演讲从宏不雅层面上对10大从题进行了扫描。

　　避险需求鞭策金价升至汗青新高。特朗普带来严沉变化和诸多不确定性，金价大幅上涨，油气价钱遍及下跌，金属价钱持平，农产物价钱大多上涨。商业政策改变正使市场分化，我们预测 2025 年大宗商品价钱全体上涨 1%，2026 年下跌 1%。